调研主要观点

1. 中期业绩后成功收购贵阳供水总公司45%股权

2. 公司是北京供水工程建设的主力军

3. 正在谈判的新项目总规模在500万吨/日

收购贵阳供水总公司45%股权

公司于2010年9月成功竞标收购贵阳供水总公司45%的股份，项目底价为人民币7.6亿元，公司标价人民币7.61亿元。产权转让后公司与贵阳供水总公司共同成立合资公司，贵阳市政府授予合资公司指定区域内30年城市供水特许经营权。合资公司下辖中曹、南郊、东郊、西郊、北郊、河滨等六座水厂以及在网的17座加压站，设计总供水能力100万吨/日，目前运营日供水能力约50-55万吨/日，同时将关闭贵阳市自备水井10万吨。贵阳自来水价约人民币1元/吨，我们预计2011年联营公司将贡献利润人民币5,000万左右。此项产权收购表明公司业务已辐射到贵州水务市场，对公司日后在贵州发展污水处理等业务意义重大。

南水北调或海水淡化——北京供水工程建设的主力军

北京严重缺水已成为不争的事实，解决的方案包括：一、南水北调，未来北京第十水厂的建设就是南水北调工程中的一项。南水北调的中线工程涉及湖北和河南两省，目前遇到的困难包括生态影响和30多万移民的搬迁。原定2010年完工的中线工程调整至2014年完工，汉江水进京的时间也将因此推迟。据测算，南水北调的水价成本将高于人民币10元/吨。二、海水淡化，将渤海湾的海水淡化处理后通过管线进京，故不需要开河挖渠，不涉及沿途生态和移民等问题。淡化的海水成本在人民币6元左右。目前公司积极参与到北京市海水淡化工程的论证中，公司目标投资人民币160亿元建设一个日处理规模100万吨/日的大型海水淡化项目。考虑到公司是北京控股旗下企业，后者是北京市最大的国有企业之一，我们预测公司的海水淡化战略将在很大程度上会受到北京市政府态度的影响。总之，不论最终采用两个方案中的哪个方案或两者皆采用以相互补充，公司都将是北京供水项目建设的主力军。

公司未来项目潜力

目前公司继续处于向外扩张状态，市场占有率已超过6%，位居行业内首位。为顺应污水市场发展，公司积极拓展BT市场，马来西亚BT项目包括20多个污水处理厂及相关设施的建设，公司未来将有较大的资金需求，同时项目的最终落实直接关系到公司的运营状况。据了解，公司目前正在谈判的项目总规模在500万吨/日，增长途径主要是并购。我们认为公司早前希望的维持每年新增运营水处理能力200万吨/日的目标不难实现，或将随着公司业务的扩张而突破。公司边际利润的相关条件并无重大改变，我们预测毛利率会维持稳定。