投资要点

● 固废行业发展空间广阔，预计2010-2013年间公司固废业务年均增速有望达到30%。

● 长期看，公司依靠集团的资本和技术支持，将逐步发力固废处理BOT和运营管理业务，并拓展污泥处理、电子垃圾和工业废弃物处理等领域。

● 预计2010-2012年公司每股收益分别为0.51、0.72、0.93元，维持“推荐-A”评级。

固废行业快速发展

中国环保产业在未来较长时间内仍将保持年均15%-20%的增长速度。“十二五”期间中国环保投资将达3.1 万亿元。其中固废处理行业达到8000亿元，较“十一五”期间翻两番，在2020年之前，固废方面投资年均复合增长率有望保持在18%以上。

同时，政府开展与自来水费捆绑进行收取的尝试。根据目前国家对环境治理的决心及社会关注度来看，未来5年内，垃圾处理费的全面开征与上调将成趋势。

固废业务潜力大

2010年桑德环境[27.83 -2.39%](000826)新签订单约4亿，目前在手订单约7亿。我们预计2010-2013年间公司固废业务年均增速有望达到30%。

“十二五”期间，我国需要建设的固废处理工程项目为600-700个，目前完成的为40个左右，在建的项目约为70个。建设一个处理能力为800吨/天的垃圾焚烧发电项目投资额约为4亿元，处理能力为1000吨/天的综合处理项目投资额约为2.5亿，平均按照单个项目2.5亿元保守计算，年均新增100个项目，固废处理投资每年投资额约为250亿元，假定桑德环境取得4%的市场份额，则每年可获得订单10亿元。

咸宁固废设备生产基地已于今年8月建成。今年预计达到产能20-30%，明年60-70%，2012年完全达产。根据我们调研，募投项目各项基本条件变化不大，生产的固废设备自用和外销各占一半，完全达产后将增厚每股收益0.22元。公司自产设备将对公司承揽EPC项目产生良好的促进作用。

水务运营仍有空间

公司今年污水处理新增产能约为18.5万吨/日，新增权益产能为13.2万吨/日，增幅达20%；这些污水处理项目今年已经全部投产，预计2011年污水处理收入增长3000万元，增厚每股收益0.03元。公司水务业务将继续深耕细作，将保持一定的增长。此外，桑德环境将获得集团公司业务、资本和技术上的强大支持，而股权激励有利于公司稳定增长。

盈利预测与评级

2010-2012年公司固废处理工程业务将保持快速增长，固废设备生产销售业务规模逐步扩大；长期看，公司将逐步发力固废处理BOT和运营管理业务，并拓展污泥处理、电子垃圾和工业废弃物处理等领域。预计2010-2012年公司营业收入8.92、11.98、15.10亿元，每股收益分别为0.51、0.72、0.93元，目前估值基本合理，但考虑到公司将随着行业进入高速成长，维持“推荐-A”的投资评级。