编者按：环境保护部、商务部、发改委等五部门近日联合发布《固体废物进口管理办法》，以加强进口固废监督管理，防止境外废物非法进境。环境保护部有关负责人今天表示，2010年，我国废纸、废塑料、废五金、废钢铁、铝废碎料、铜废碎料等可用作原料的固体废物实际进口达4000多万吨。这一政策将对哪些上市公司产生积极的影响呢？

　　固废处理：快速增长的环保子行业

　　固废处理涉及面广，投资加速。固废治理初期受到的重视不够，投资比重也较小，在整个环保业中的比重远远低于污水处理和大气污染治理。随着固废污染的问题日益凸显，国家对固废污染控制问题也越来越重视，相应的治理投资速度也将明显加速。固废处理涉及多个层面，是一个综合治理的范畴，产业链完整，业务覆盖面广的工程承包公司业绩增长的确定性更强。推荐：桑德环境（000826）。

　　生活垃圾处理：焚烧锅炉需求空间广阔。受一线城市土地资源日渐稀缺的影响，填埋的方式经济性越来越低。我国目前垃圾焚烧比例在15%-20%之间，与国土面积相对较大的发达国家有较大差距。垃圾焚烧的两种主流焚烧技术炉排炉和流化床各有其不可替代的属性，将并行发展。看好有吸收国外技术并能快速产业化的公司。推荐：华光股份（600475。

　　危险废物处理：远期关注核废料处理。危废处理主要是通过危险废物处置中心来完成，我国承接危险废物处置中心项目的一般为当地企业，竞争格局比较分散。相比其它种类危废处理，核废料处理难度更大，壁垒更高，在我国大力推进核电的背景下，核废料处理也提上日程。看好可替代国外处理技术的公司。关注：九龙电力（600292）。

　　工业固废回收利用：发展源于原材料的制约。我国当前基础资源的严重紧缺与经济的快速增长形成鲜明的对比，原材料的制约成为我国工业固废回收利用行业的发展之源，节约能源、减少污染同样是行业发展的驱动因素。回收利用业务占比较大，成长性好的公司最值得期待。推荐：格林美（002340）。

　　废弃电器电子回收处理：迎接新契机、新变革。较工业固废回收利用，我国对废弃电器电子回收处理行业发展的政策倾向明显。从强化环境保护的考虑，到“变废为宝”的愈发重视；从“家电以旧换新”为行业带来的新契机，到即将出台的可能引起行业变革的“废弃电器电子产品处理基金”，政策助力行业发展贯穿始终，而主营业务为从事废弃电器电子拆解处理的企业将最为受益。推荐：格林美（002340）。

　　环保行业2011年4月跟踪报告：固废项目亮点多，地方环保力度可期

　　政策动向：“十二五”规划纲要出台。《纲要》明确了四大污染物减排指标，首次提出单位国内牛产总值C0，减排指标为下降17%。国务院召开会议研究部署进一步加强城市生活垃圾处理工作，2015年50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理。近期各地重金属治理动作频出，湘江流域治理方案计划总投资595亿。水资源管理进入官员考核体系，膜技术的发展将在“十二五”得到空前重视。各地水价改革持续推进，多个城市上调水费或积极推行阶梯式水价。

　　项目跟踪：固废领域亮点多。餐厨垃圾处理项目逐渐兴起，厦门、兰州、南京、太原等多个城市开始建设或规划餐厨垃圾处理厂，而有机垃圾处理也有望成为我国固废领域又一新的亮点。3月垃圾焚烧项目多分布于山东、安徽，建筑垃圾的处置越来越受到重视。新疆天山水泥在乌鲁木齐投资1.5亿元建设水泥窑处理城市污泥、垃圾项目，在我国西部地区属于首创。

　　本月专题：地方环保力度可期。从近期部分地方政府出台的“十二五”主要污染物减排指标来看，其力度普遍都要强于国家的平均水平。山东“十二五”期间S02、COD、NO。、氨氮的总量减排目标分别高达14.g%、12%、16.3%、13.3%。而在山西，“十二五”坏保规划投资总额将达到GDP的3%，计划建立5~10个以固体废弃物综合利用为主的静脉产业园区。对于福建，“十二五”规划的环境保护与生态建设重点项目总投资约739亿元。

　　行业风险。地方政府因财政等问题推迟环保建设或付款不及时；部分细分领域竞争激烈，价格战或压低行业盈利水平。

　　投资策略：逐步进入配置区间。短期内环保板块弱势震荡的格局或将持续，但随估值压力逐步消化后高成长性公司的投资价值也开始显现，政策层面建议关注后续《节能环保产业振兴规划》的出台。历史上环保类上市公司均享有一定的估值溢价，我们认为2011年30倍的P/E水平应该是具备足够的安全边际的。除了继续推荐6家“买入”评级的龙头公司（碧水源（300070）、兴蓉投资（000598）、桑德环境、威孚高科（000581）、龙净环保（600388））之外，4月建议关注由于近期市场调整导致估值水平处于2011年30倍、2012年20倍左右的环保公司，例如天立环保（300156）、三维丝（300056）、盛运股份（300090）、杭锅股份（002534）及华光股份。

　　环保行业事件点评：国务院研究加强城市生活垃圾处理，利好固废

　　一、事件：

　　3月23日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步加强城市生活垃圾处理工作，会议提出，通过努力，到2015年，全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上，50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理。会议还确定了以下政策措施：

　　切实控制城市生活垃圾产生。推广使用城市燃气、太阳能等清洁能源和菜篮子、布袋子，限制一次性用品使用和过度包装，促进源头减量。逐步推行垃圾分类，当前重点推进有害垃圾和餐厨垃圾的单独收运、处理。

　　推广废旧商品回收利用、焚烧发电、生物处理等生活垃圾资源化利用方式。

　　增强城市生活垃圾处理能力。完善收运网络，推广密闭、环保、高效的垃圾收运系统。强化规划引导，推进垃圾处理设施一体化建设和网络化发展。选择适用技术，加快设施建设。严格规范操作，提高设施运行水平。加快存量垃圾治理。

　　强化监督管理。完善法规标准体系和市场准入制度，加强对设施运营状况和处理效果的监管，开展年度考核评价并公开结果。完善全国垃圾处理设施建设和运营监控系统，定期开展排放物监测。

　　加大政策支持力度。拓宽投入渠道，严格执行并不断完善税收优惠政策。

　　按照“谁产生、谁付费”的原则，推行生活垃圾处理收费制度。新区建设和旧城区改造要优先配套建设垃圾处理设施。强化对垃圾处理技术和设备研发的支持。

　　二、点评：

　　国务院研究进一步加强城市生活垃圾处理工作，将对固废行业整体发展形成利好。根据我们之前对固废行业的深度研究，“十二五”期间将是固废行业发展黄金时期的开始，各项相关政策和法规都将陆续出台。本次国务院工作会议提到的垃圾分类、收费制度完善、监管加强等政策，对于固废行业的快速发展都具有重要意义，密切关注后续相关政策的发展和落实。

　　城市生活垃圾无害化处理率持续提升：目前，我国城市生活垃圾无害化处理率已达到70%左右，到2015年，我国城市垃圾无害化处理仍要持续提升，达到80%以上。尽管从无害化处理率水平上来看，“十二五”期间仅提高10多个百分点，但由于之前无害化处理设施的建设也存在发展不平衡的现象，许多县城都未设施垃圾无害化处理设施，“十二五”期间若实现每个县城建设一座垃圾无害化处理厂，市场空间仍然很大。从部分省市的规划来看，“十二五”期间城市垃圾无害化处理率要达到90%以上，县城垃圾无害化处理率达到80%以上，建制镇生活垃圾处理也要逐步跟上。

　　首次明确提出“推行垃圾分类、餐厨垃圾分类” ：由于垃圾分类制度不完善，我国垃圾含水率较高，一般在50%以上，这一直是我国垃圾处理行业发展面临的难题之一。而且，由于我国特定的饮食习惯，餐厨垃圾在我国生活垃圾中占比也较大，甚至可达到50%左右，远高于国外的水平。餐厨垃圾有机物含量高、含水率高，可通过堆肥处理转换成优质有机肥料，也可以在厌氧发酵中转换成沼气再发电。因此，对其进行的专门分类收运更便于餐厨垃圾的后续处理，同时也可有效降低剩余部分生活垃圾的含水量。本次国务院工作会议是我国首次明确提出“推行垃圾分类、餐厨垃圾分类收运处理”，有利于我国垃圾处理行业更好更快的发展。

　　推广垃圾资源化利用方式：会议提出，要推广废旧商品回收利用、焚烧发电、生物处理等生活垃圾资源化利用方式。在传统的填埋处理方式之外，“生活垃圾资源化利用方式”将越来越受重视。目前，我国垃圾处理方式主要仍以填埋为主，2008年，我国城市生活垃圾中仍有83%是通过填埋方式进行处理的。目前，我国无害化处理设施平均负荷在80%以上，我国卫生填埋处理厂的负荷尤其大，北京上海等部分城市超负荷运行严重，导致填埋厂寿命缩短。未来，资源化利用方式的推广，回收利用、焚烧等资源化利用方式处理比例的提升，有助于缓解填埋厂超负荷运行的现状。

　　目前，我国焚烧处理生活垃圾比例仍然较低，“十二五”期间，预计将有较大提升，同时对焚烧尾气的治理和监测也将更加重视和增强。此外，静脉产业园，是废旧商品回收利用、焚烧发电、生物处理等生活垃圾资源化方式的集成，“生活垃圾资源化”理念的推广，对于我国静脉产业的发展也有推动左右。加大政策支持，推行垃圾收费制度：会议提出，按照“谁产生、谁付费”的原则，推行生活垃圾处理收费制度。垃圾收费制度的完善，是促进垃圾处理厂顺利运营的重要动力。虽然之前我国已逐步推行垃圾收费制度，但仍存在征收不到位、各地处理费差异较大等问题。目前，部分地区已推行或拟推行垃圾处理费并水费征收，有助于垃圾处理费的有效收缴。后续垃圾收费制度和方式的落实，仍需要密切关注。

　　总体来看，国务院本次进一步研究加强城市生活垃圾处理工作，是国家对固废行业发展重视的体现。其中提到的“垃圾分选、餐厨垃圾分类、推广垃圾资源化利用方式”等，对于我国城市生活垃圾妥善处理、固废行业健康快速发展都具有重要的意义，对于固废相关的上市公司都将形成利好，包括设备供应商、工程运营商等产业链上各个环节的企业。

　　在行业健康成长的背景下，我们仍坚持看好固废龙头桑德环境未来的发展。公司目前参与的长株潭静脉园项目，也是国家推广垃圾资源化利用方式的有效落实，后续成长空间广阔，维持“强烈推荐-A”的投资评级，建议长期持有。

桑德环境：固废业务高成长，产业链进一步延伸

　　桑德环境 000826 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：东方证券 分析师：杨宝峰 撰写日期：2011-04-29

　　固废业务保持高增长，毛利率上升。我们测算，2011年第一季度，桑德环境固废业务营业收入同比增长约100%，营业成本同比增长约80%。

　　2011年公司固废项目所涉主要固废设备将由自己生产，我们预计公司固废业务将保持高速增长，毛利率上升。

　　新投运水务项目盈利能力不强，未来有望改善。2011年第一季度，水务业务营业收入同比增长约20%，营业成本同比增长约34%，我们认为，新投运水务项目营业成本率较高或是主要原因，未来，新投运项目配套逐步改善、运行逐步稳定将提高其盈利能力。

　　股权激励成本拉高管理费用。2011年第一季度，期间费用率从去年同期13，60%上升至14.66%，其中新增股权激励费用导致管理费用率从去年同期5.50%上升至8.96%大增是其主要原因。

　　持续外延式扩张，产业链进一步延伸。报告期之前，湖南省业务在公司固废业务中占比不高，公司设立湖南桑德环保工程有限公司不仅有利于公司开展长株潭静脉园项目，还有助于公司就近拓展湖南省内固废业务。

　　公司设立湘潭医疗废物处理有限公司，继新疆填埋气发电、重庆垃圾焚烧项目之后，进一步进入医疗废弃物处理领域，我们认为，公司在废旧物质资源综合利用、工业医疗危险废弃物、沼气发电、废旧轮胎处理、汽车拆解、电子垃圾处理、资源回收加工利用、餐厨垃圾处理等领域都有很好的技术储备，有望利用“十二五”固废投资大幅增长的良好机会，从不同环节，逐步进入固废处理各细分市场，实现产业链条的进一步延伸。

　　投资建议：我们认为，2011-2013年公司固废业务将保持快速增长的趋势，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.80、1.12元和1.60元（新增），给予2011年EPS47倍市盈率，对应目标价位37.6元，维持公司“买入”评级。