评级机构：华泰联合证券

　　2010-2011年,九龙电力将实现打造中电投环保平台的战略转型。公司凭借大股东背景和环保领域的先发优势,脱硫脱硝业务在环保政策的驱动下迎来跨越式发展。

　　“十二五”期间,在脱硫EPC业务逐渐萎缩、脱硫行业的盈利模式向特许经营(BOT)转型的大背景下,公司以资产注入方式博得先机,占据脱硫BOT领域25%的市场份额,成为行业龙头。未来五年,脱硫行业BOT模式可能维持40%以上的复合增长,公司很可能以新建BOT和资产注入的方式实现超越行业的增长。

　　公司具备1万立方米脱硝催化剂、后端脱硝EPC工程经验以及大股东充裕的订单,将充分受益于未来三年政策驱动下的脱硝EPC和脱硝催化剂市场的爆发。在目前电厂脱硝标准下,2011-2013年为后端脱硝EPC的爆发期,全国工程量将达到229亿/年,中电投集团下的订单可能超过20亿/年;同时,脱硝催化剂的需求量三年内将达15万立方米/年,复合增长率超过80%,公司的脱硝催化剂业务将进入销量和毛利率共同提升的通道。

　　未来,中电投定位于综合能源集团,公司作为大股东的环保平台,节能环保业务领域还将不断拓展,如核废料处理、电厂二氧化碳捕集、电厂多污染一体化控制等等。公司价值的提升更体现在环保业务领域的不断拓展和脱硫、脱硝、水务、核废料等优质环保资产的注入预期。

　　我们预计2011-2013年摊薄后EPS分别为0.31元、0.58元、0.93元,对应PE分别为53倍、29倍、22倍,估值基本合理。鉴于环保政策出台的时点和力度均可能超预期,首次给予“增持”评级。

　　公司未来的刺激因素主要包括脱硝电价补贴、脱硝BOT模式的示范项目、以及环保“十二五”规划的出台;主要的风险因素包括脱硝政策低于预期、公司转型及资产剥离的进度低于预期。