回顾与展望

?    上周表现：板块表现落后市场。上周沪深 300 指数微涨 0.6%，环保板块下跌 1.7%，表现落
后市场 2.3 个百分点。个股方面，维尔利、桑德环境及重庆水务涨幅超过 3%，万邦达、瀚蓝
环境及三维丝跌幅较大。估值方面，板块整体 P/E（TTM）继续连续第六周回落至 29.34 倍，
相对市场（沪深 300）P/E 较上周继续微跌 0.10 至 3.68 倍。

?    行业看点：《水污染防治法》修法工作提上日程，环保部持续推进大气治污工作。水污染防治
法》颁布实施 30 周年座谈会举行，环保部副部长表示修法工作再提上议事日程。日前环保部
启动实施《清洁空气研究计划》2014 年度项目，以全面支撑"大气十条"实施。发改委、能
源局、环保部联合制定《能源行业加强大气污染防治工作方案》。浙江省杭州市召开新闻发布
会通报"5•10"事件情况，表示会全程确保群众知情权。环保部通报第四次全国环保相关产
业基本调查情况，调查表明，环保服务业发展快于环保产品。

?    一周随笔：公私合营模式将在磨合中不断前行。根据十八届三中全会精神，未来混合所有制
经济将拥有广阔的发展空间，而公私合营模式在环保领域也有望进一步推广。近年来，碧水
源的区域合资模式在多个省市得以持续推进。究其根本，传统水务公司多为国企，业务模式
持续稳定，其优势在于政府资源及低成本资金，但技术研发及市场拓展能力相对较弱，因此
在新形势下面临着水质标准提高、污泥处理处置、业务链条延伸等多重挑战；而对于技术的
追求通常是有竞争力的民营企业长处所在（否则在市场上根本无法长期立足），碧水源也正是
凭借其在膜处理领域的技术优势以及通过上市积累的资本实力以合资方式与多个地方政府/
城投形成了优势互补与利益共享机制；由此可见，只要上述产业趋势与挑战方向不变，则合
作双方对于彼此最为核心的利益诉求便不会发生本质改变，公私合营模式也将持续具有较强
生命力。当然，公私合作过程中的彼此磨合亦不可避免。一般来说，民企在与国企/央企的直
接竞争中较为弱势，而后者基于明显的资源优势往往处于强势地位，这种"心态"即便步入
以资本为纽带的公私合营新时代也较难一时改变；既然决定以市场化方式进行合作，也就要
遵从市场规律并保证合作双方的正当利益；从这个角度看，公私双方在合营新模式下经营理
念、业务操作等层面的磨合仍将持续但无碍大局，民营力量（应该说集中了中国目前最为优
秀的一批环保企业家）借助资本市场不断发展壮大将使得国企/央企在合作态度及理念上需要
适时做出调整，以实现利益共赢以及环境质量的不断改善。

?    本周观点：龙头公司具备较强安全边际。目前主流公司 2014 年估值水平为 20~25 倍，处于
较为安全配置区间。短期看，环保板块暂时缺乏较为明确的催化剂，基于后续个股催化剂考
虑推荐细分领域景气度高、并购重组有望不断推进的东江环保、瀚蓝环境，并依然看好公私
合营模式持续推进、业绩延续快速增长的碧水源。