市场观察

●主要问题：企业缺乏实用技术、缺少与金融资本接触的经验，资本流动性较低，市场秩序有待规范

●发展建议：企业要提高技术及信誉水平，创新商业模式；新三板提高服务实体经济效率，完善市场运行机制

◆刘巍

近年来，随着新三板挂牌和扩容，环保企业尤其是中小型环保企业多了一条高效便捷的融资途径，在新三板挂牌的环保企业呈爆发式增长。截至目前，挂牌新三板的环保企业有300多家。

新三板是全国性的非上市股份有限公司的股权交易平台，主要为距离IPO上市尚有较大距离、但具备盈利能力或盈利潜力的创新型、创业型、成长型中小企业，提供股份转让和融资发展等服务。

但是，目前由于一些环保企业缺乏核心实用技术、不清楚资本运作规律，资本流动性不强等原因，新三板市场并没让环保企业如沐春风、迎来资本的春天。

不过有一好消息，今年6月，新三板实施分层制度（根据企业的信誉度和实力，分层级），对挂牌企业进行分层管理，提供相应的资本市场平台，以提高监管有效性，提供差异化服务，旨在实现市场主导下的优胜劣汰。

■新三板挂牌企业融资效果不佳

虽然，在新三板市场挂牌的环保企业呈现爆发式增长，并且其中绝大部分企业实现了盈利，但是目前还有一些问题影响新三板挂牌企业融资。

企业缺乏核心实用技术，难以吸引资本青睐。我国大多环保企业缺乏核心技术和产品创新，特别是中小企业尤为明显。如果说资本是环保产业发展过程中的“最后一公里”，那么技术就是“第一公里”，没有核心技术的企业难以吸引资本和战略投资者的加入。

技术思维与金融模式迥异，产业与资本难以有效对接。我国环保产业缺少与金融资本接触的经验，不清楚资本的运作规律。环保企业多为技术性思维，喜欢强调自身的技术价值和过往业绩。而资本是面向未来的，资本投资企业需要企业给予他们足够信心，明确未来的商业价值和盈利逻辑。这种技术思维与金融模式的格格不入导致了技术与资本难以有效对接。

新三板资本流动性较低，交易活跃度不高。尽管新三板市场依然保持扩容势头，但资本流动性一直没有充分发挥出来。新三板的环保企业中，虽然不乏业绩增长快、成长性良好的优质企业，但也存在净利润少、甚至亏损的企业。中商产业研究院统计的195家挂牌的环保企业中，93家没有进行融资，占比接近半数，另有112家企业无成交，占比57%。

新三板市场秩序有待规范，监管有效性较低。随着新三板市场持续扩容，同时，各类市场主体的违法违规行为被屡屡曝光。比如，不具备投资资格的资本绕道参与新三板投资、券商为不合格投资者开通投资权限、募集资金被非法占用、信息披露不规范等行为屡禁不止。这些不规范行为及由此可能产生的风险，让资本望而却步，影响筹资效果。

■提高与金融资本对接能力

针对上文提到的诸多问题，建议从增强环保企业自身融资能力和规范新三板市场秩序两方面着手解决。

增强环保企业自身融资能力。新三板市场供给与需求的错配部分源于投资者对企业价值缺乏足够信心。“打铁还需自身硬”，首先，环保企业要不断提高技术水平，增强核心竞争力。其次，要完善公司治理体系，提高企业信用水平。规范企业内部经营，建立风险预测体系。

此外，还要重视企业管理架构、企业文化、团队凝聚力、公众形象等方面建设，学习并适应金融的思维方式和盈利逻辑，提高与金融资本对接能力。

创新环保企业的商业模式。挂牌新三板的环保企业要想成为资本的宠儿，需要通过不断创新来提高自身能动性，体现差异性。差异化意味着稀缺性，意味着更多资本的关注和更广泛的价值传播。环保企业可以从业务结构和人才结构上探索“环保+大数据”“环保+教育”“环保+金融”等跨界模式，既改变传统环保企业的印象，又体现其差异化的商业模式。

除了创新商业模式，还要创新发展理念，尝试并购转型。新三板市场给予环保企业的估值较高，因此对于融资能力差的企业，实现双赢的并购也是一种合理选择。一方面能帮助被并购方完成资本要素积累，实现借道超车。另一方面能使并购方实现战略转型和跨越式成长。

提高新三板服务实体经济效率。首先明确服务对象，新三板是为创新型、创业型、成长型中小企业发展服务的。因此，对于违背这一宗旨的圈钱投机行为要及时叫停并加以规范。

其次要拓展融资渠道。丰富新三板环保企业的融资渠道，形成优先股、普通股、资产支持证券、新三板公司债、挂牌股票质押式回归等多系列、多层次的融资工具，为企业提供多样、高效、便捷的融资渠道。

最后是加强规范管理。通过事中的动态信息披露和监管，预防新三板市场的投资风险。对于违法违规行为要严惩，形成有利于投融资的市场环境。

完善新三板市场运行机制。提升新三板资本流动性，以分层制度和做市商制度（由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，报出价格，并能按照这个价格买入或卖出）为切入点，完善新三板交易机制，形成多元化交易机制，实现创新层和基础层互通互动。

要让新三板市场的供给和需求相匹配，可以考虑适当降低投资者准入门槛，改革报价频率和最小价差等，让市场供给充分，投资者自主决策，真正实现资本市场的价值发现和服务功能。

另外，还要重视退市制度。新三板实行分层制度后，投融资对接会更加顺畅，但在基础层可能会形成大规模“僵尸”挂牌企业，不利于市场健康发展。因此，要强化退出机制建设，提振流动性。

作者系中共辽宁省委党校经济学教研部副教授