衰退或许正在逐渐接近尾声，在法国和德国，甚至可能已经结束了，但银行业是否有足够的力量为持续的复苏提供支持？如果企业和家庭无法增加借贷，经济是否能实现增长？英国央行本周表示，信贷增长不足是它作出悲观经济预期的主要原因之一。不过，历史和最近的证据显示，英国央行过于悲观了。

    据巴克莱旗下子公司Barclays Capital最近对二战后美国经历的全部9次衰退进行的研究，实际上，复苏的早期阶段通常都会伴随着持续的去杠杆化。在复苏的第一年，净新增贷款几乎总会落后于名义国内生产总值(GDP)、收入和利润的增长，因此负债占GDP的比重下降。实际上，在全部9次衰退中，包括家庭和企业在内的私营领域贷款（不包括住宅抵押贷款）在复苏的第一年都有所下降。

    这个结论并不令人吃惊。正如高盛(Goldman Sachs)指出的，信贷渠道无疑是货币政策传输的一个重要元素，不过并不是唯一的要素。较低的利率也会产生收入效应，导致可支配收入增加；带来替代效应，原因是储蓄回报较低会鼓励人们支出；还会产生汇率效应，原因是出口价格下降会刺激需求。所有这些效应都不依赖于银行贷款状况而存在。

    最后这一点对美国和英国尤其重要。尽管国际货币基金组织(IMF)最近进行的一项研究显示，金融危机之后的复苏往往相对乏力，IMF考察的5次大危机──西班牙、挪威、瑞典、芬兰和日本──没有一次的政策响应比得上本次危机。有些情况下，货币政策受到固定汇率的限制；而日本的情况是，政策响应是众所周知的过于零散、过于迟缓。

    当然，从历史的角度来看，本周期中消费者承担的借贷也是相当高的，特别是在英国和美国。迅速下降到更可持续的水平可能会在今后一段时间给经济带来严重打击。

    不过，综合来看，对去杠杆化和银行信贷增长乏力的担忧看来是过度了，这不仅是因为最近的调查显示一些国家的放贷状况开始好转。以英国为例，英国私营领域的盈余占GDP的比重为8.5%。理论上讲，这意味着英国能在不需要额外信贷的情况下，为增长提供资金。据Barclays Capital的数据，美国也一样，美国的非金融企业上半年产生的现金盈余足以在无需借贷的情况下，在今年剩下的时间里将资本支出提高9.5%。

    当然，问题是，手里有钱的并不一定是想要花钱的。信贷的缺乏会给一些企业带来再融资的风险。在将花钱者和攒钱者匹配起来方面，银行体系仍扮演着重要角色。不过即使是在这个领域，银行的作用也在逐渐变弱：看看今年债券发售大爆炸式的增长，特别是欧洲。银行信贷乏力无疑是个问题，不过未必是一些人认为的灾难。