基于当前的宏观经济环境和行业竞争态势，北控水务着力稳增长、控风险。我们估计下半年的营业收入将稳健增长，且增长幅度超过上半年。水价呈现上涨趋势，提升行业收益水平。母公司资产注入将略微增厚未来每股盈利。收入稳健增长：源于宏观经济环境和水务行业竞争态势，北控水务将稳增长继续作为下半年度的主要经营策略。世界经济和中国经济的增长依然低迷，水务基础设施的投资增速相应地下滑。水务行业竞争升级，表现为：第一，各大水务集团加快扩张，市场上的优质项目快速递减；第二，新的市场竞争者涌入，利润空间受压；第三，竞争方式趋向于全产业链下的模式创新。上半年，三个业务板块的收入稳健增长。预计下半年，水处理和技术咨询业务的收入依然稳健增长；水环境治理建造业务的收入增长幅度将高于上半年，概因本期内新增建造项目的多数营业收入将于下半年确认。
    在严控风险的前提下拓展业务：中国经济低迷的背景下，地方政府的还款能力遭到质疑。北控水务将项目的选择作为控制投资风险的主要方式。具体来说，下半年将以大型污水、自来水项目的整体收购、其他中小型水务投资公司的整体收购/打包投资为主攻方向；审慎开展水环境综合治理建造业务，适度控制投资节奏，重点落实已签约项目；谨慎拓展国际业务。
    水价趋势看张：当前水价偏低，经营企业面临压力。今年的物价水平整体呈回落态势，为资源性产品的价格调整开启了时间窗口。众多城市启动水价调整听证会，将提升水务行业的整体收益水平。
    母公司资产注入: 北控水务将获母公司北京控股注资，将以每股1.62 元，发行7.77 亿股予母公司，换取129 万吨水务资产，总代价12.6 亿元。本次注资需待晚些时候相关香港监管机构审批及股东大会通过后才能完成。我们判断，本次注资项目的估值合理，若交易完成，将可增厚2013 年每股盈利约1-2%。 
    维持“增持”评级：鉴于北控水务在中国水务市场的领先优势和未来收益增长，维持“增持”评级，目标价格1.93港元，对应18 倍2012 年市盈率。较现价有9.7%的上涨空间。
    风险提示：地方政府的债务违约风险；扩张扩快导致收益率下降。