编者按/所谓融资平台，是指由地方政府发起设立，通过划拨土地、股权、规费、国债等资产，快速整合出资产和现金流均可达到融资标准的公司，必要时再辅之以财政补贴作为还款保障，从金融机构融得资金，再把这些资金用到城市基础设施的建设。

　　从2009年开始，地方通过地方融资平台的融资狂欢就已经开始。然而，这种通过土地抵押，用高杠杆获得更多的银行信贷资金，整个社会来承担地方巨额融资偿付的风险已经开始显现。令人担心的逻辑在于：过高的地价、房价直接绑紧中国的经济；但如果地价不再上涨，地方政府的土地资金链绷紧，融资平台的债务就转向地方政府；如果地方破产最后只能中央买单；又假设中央也无力支付这10万亿元债务时，恶性通胀出现。

　　一夜间，地方融资平台仿佛变成了过街老鼠，各地银监会四处摸底，各大银行收紧银根。究竟这些近两年才 　冒头的融资平台问题何在？

　　掐住他们是否就能控制住银行风险，或者说，随之而来的是又一场土地泡沫？

　　国有投融资集团无限风光

　　刚过去的3月是广州的债券频发月。广州去年成立的七大融资平台，其中有两个就率先发行了企业债。3月初，先是广州城建投资集团向机构投资者公开发行28亿元企业债；到了3月中旬，广州交通投资集团又发行了第一期5亿元的企业债。

　　安信证券银行业分析师高源3月曾对广东部分地区进行调研。在他看来各银行近期已显著缩小了对基建类项目的贷款规模。而广州交通投资集团的一位管理人员也私下向《中国经营报》记者透露，今年两会后，银监局重新开始对各大融资平台进行“梳理清淤”，新一期的贷款要等到重新评估风险后才能发放。正因为如此，这些大型融资平台才不得不借助企业债过渡。

　　“发债的计划去年就已经确定，并非临时决定。”广州城建投资集团的办公室人员向记者表示，企业债有助于公司平衡债务结构，同时也可以让公司更透明，让外界更清晰地了解公司状况。

　　一年前，这些融资平台根本不需要考虑这档事。

　　“我以为是求人贷款，没想到是别人求我借钱。”张军贤(化名)2008年是广州水务局的一位普通职员，一不小心，2009年他成为了广州水务投资集团公司的一名管理者。

　　2009年，广州一口气组建了水务投资集团公司、交通投资集团公司、城市建设投资集团公司、广州发展集团燃气板块、广日集团有限公司垃圾处理板块、地铁集团公司和亚运城经营开发共七个大型国有投融资集团。

　　2009年，是这些投融资集团最风光的时候。对于身份的转变，一开始，张军贤都有几分忐忑，因为他一个任务是与银行打交道，获得银行贷款。但没想到，原本以为困难无比的任务，却变得异常顺利。

　　“各家银行几乎是抢着塞钱过来。”张表示，2009年3月，央行和银监会联合下发的《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》要求，“支持有条件的地方政府组建投融资平台，发行企业债、中期票据等融资工具，拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道”。

　　这一政策显然是广州水务投资集团公司获得授信的重要推手。

　　其实，该公司不是特例，2009年，广州七大融资平台都获得了足够的银行支持。其中城市建设投资集团公司获得了813亿元的授信；交通投资集团公司获得了689.89亿元授信，仅仅这三大集团公司，去年获得的贷款授信已经超过2000亿元。

　　同一时间，这样的悲喜剧在全国上演。

　　中金公司研究报告预计，2009年末，地方政府融资平台贷款余额(不含票据)约为7.2万亿元。预计2011年底达到约10万亿元。报告称，2009年底主要上市银行地方政府融资平台贷款约占贷款总额的10%，国开行和地方性金融机构占比相对较高。10万亿元的地方政府负债约占中国2009年GDP的三分之一，相当于中国外汇储备的70%。

　　“好项目”视地方财政收入而定

　　与当年的“城建指挥部”不同，融资平台都是独立的企业法人。既然是市场化运作，理论上，银行愿意授信，证明项目有不错的投资回报。

　　比如在广州水务投资集团的500亿元授信中，就包括中国银行、广州市农村信用合作联社、招商银行)等14家各种类型的金融机构参与。这当中既有地方国有企业，又有上市公司与股份制银行。假如项目没有足够的还款保证，银行的风险审查早已亮起红灯。

　　“地方政府的投融资平台与普通企业项目的确是不一样。”广州农信社的大客户部主管刘若飞表示，实际上，无论贷前审查或者事后跟进，地方政府的投融资企业都有特殊待遇。一方面，这些融资平台的资金都投放于市政基础建设，通常这些项目都是周期长、短期经济效益无法准确估算。另一方面，通常融资平台的经营主体很少，甚至没有，所以通常其报表简单，信息有限，银行很难据此做出判断。

　　因此，对于这类项目，银行的关注点就集中在当地政府的偿债能力方面。“某些时候银行自身难以监控融资平台的现金流向，主要的还款依据是地方财力。”高源表示，“广东地区的财政收入为银行的资产质量提供了更高的保证。”高源认为，相对于其他区域，广东已经算是较为有保证，而省会的中心项目更是获得了银行的热烈追捧。

　　张军贤告诉记者，广州水务投资集团的债务偿还方式是，先期偿还利息，5年后再偿还本金。按广州水务投资集团的官方说法，现在该公司已经与自来水公司、污水处理公司捆绑在一起。在水费及污水处理费的收入中，扣除运行费用后的余额将用于偿还利息，不足部分再由财政补足。

　　可是500亿元的贷款，以4%的年利率计算，每年的利息就高达20亿元。水务向来都不是盈利点，2008年广州水务局经营结余是-734万元，显然，主要的偿还能力源于财政拨款。

　　不仅仅是广州水务投资集团，广州的七大融资平台均离不开财政支付。如2006年至2008年，广州市政府给予城建投资集团的财政支持资金分别为：20.63亿元、44.58亿元和84.25亿元。

　　而地方财政肩膀上的压力远不止于此。根据广东省发改委公布的《广东省2010年重点建设项目计划(草案)》，广州2010年新增地铁91.4公里。以当年广州地铁三号线每公里造价4.3亿元计算，广州仅今年的地铁造价就达到393亿元。在广州地铁成功上市前，这些资金也主要源于地方财政与银行贷款。2009年，广州财政一般预算收入为702.58亿元，而同年全市财政一般预算支出为790.03亿元。

　　“这是全国融资平台的一个通病。”一位参与了地方融资平台的银行投资部经理表示，通常这些项目的现金流银行无法把握。如果是财政状况较好的区域，银行看重的是财政收入；如果财政状况一般，就“把注意力集中在土地出让”上。

　　“卖地还本金”

　　无论如何，“地方财政最后也都是拐弯抹角靠土地”，高源认为，土地价值才是根本。

　　“5年后，集团能不能还本金看的是这里。”3月下旬，张军贤指着墙上一幅地图告诉记者。

　　这是位于广州白云区的一个人工湖，也是广州水治理其中一个重要节点。此外，它还有另一个身份，即广州市政府划拨给水投集团用于还债的一块土地。

　　根据广州市政府《印发城市建设投融资体制改革方案的通知》(穗府〔2008〕39 号)的思路。七大投融资平台都会拥有部分土地，用于增强偿还贷款的能力。据文件所述，广州在市土地开发中心下设地铁、水务、交通、城建等若干具有独立法人资格的土地储备分中心，这些分中心负责相关地块的开发储备，而投融资平台受分中心委托，从事土地一级开发。地块成熟后，再由市国土房管局组织出让。

　　水务投资集团获得的土地就位于这个广州最大人工湖——白云湖的周边区域，为了挖建白云湖，先后涉及6个村庄的拆迁补款。目前，广州正投入5000万元进行白云湖绿化园林景观升级，包括建立人工岛以及环湖路。

　　3月下旬，《中国经营报》记者来到白云湖看到，这个总面积2.07平方公里的人工湖挖掘搬迁主体工程基本完工。但白云湖周边是大量道路狭窄的城中村，湖水治理也还没有完成，迎面而来的是阵阵腥臭。

　　而从土地储备中心给出的数据看，白云湖周边的储备地块面积达到3800公顷，单纯从该数据看，这几乎相当于广州15年的住宅市场供应量。在政府的规划中，这将是一个名为白云湖新城的卫星城。记者注意到，白云湖附近到处是见缝插针的城中村。

　　“现在评价这值不值500亿还为时过早吧。”广州一位上市房企的研究部门负责人明确对记者表示，他并不看好这个项目。在他看来，没有10年时间，该区域难成规模。项目位于城郊，周边有着大量的城中村。“具体究竟有多少旧村，现在官方还没有统计。根据我们的初步调查，起码有20个以上的城中村。”该人士表示。

　　“现在这个区域还处于毛坯阶段，大量城中村的拆建就不是简单的问题。”上述人士认为，关键问题是，地区一级的政府部门不参与分成。根据39号文件的规定：“市政府指定由投资主体及分中心负责的大型功能区，分中心负责土地储备；投资主体受分中心委托负责土地一级开发，并按市政府定位负责功能区招商工作。功能区地块出让收入不参与市、区土地出让金分成。”如果区一级政府部门不参与土地分成，城中村拆建的问题将更为复杂。

　　另一方面，广东的三旧改造政策中，也给予了城中村招商自改的权力。“这可能也会成为水务投资集团卖地还债的一个难关。”上述人士表示，已经有白云湖周边的城中村主动与开发商联系。

　　怎么可能不涨

　　“其实广州的融资平台已经非常不错了。”业内人士认为。尽管存在种种不确定，但广州七大融资平台都有实实在在的土地标的。例如广州城建投资集团，就获得了广州市奥体中心周边区域，以及广州新城区域土地开发的增值收入；交通投资集团获准参与新白云国际机场周边等功能区的开发建设。

　　“一些投融资平台中存在着资本金不足或资本金不实以及抽逃资本金的现象，一些地方政府甚至采取各种变通手法向平台注入不实资产‘滥竽充数’。”这是两会期间重庆团《关于规范地方政府融资平台的建议》中的内容，其中更提到，全国投融资平台的总体负债水平都相当高，负债率普遍超过80%或者更高。

　　据广东银监局统计，在去年辖内银行授信的578家政府融资平台中，授信额度共计近7500亿元，实际发放贷款3600多亿元。有超过65%是投向财力最薄弱的市县级投融资平台。广州水务投资集团的500亿元贷款因为有土地担保，反而显得是有着不错价值的投资项目。

　　大量的土地抵押，使银行的风险有所减少，可资本泡沫却在不断涌现。如果确如中金公司的估计，全国地方融资平台有6亿元的债务，假设这些债务均为常见的土地抵押，按照估值的70%计算，那么全国用于抵押的土地价值将接近8.6万亿元。而2009年全国土地出让金是1.5万亿元，2008年的全国土地收入仅为9600亿元。因此摩根士丹利董事总经理娄刚认为，中国现在存在严重的房地产泡沫，而政府债务中很大的一部分都集中在这一领域，将使风险更为集中。

　　记者在现场考察白云湖时发现，附近商品房小区的二手楼价在8500元/平方米左右。在政府修建白云湖新城的消息传出后，楼价已经上涨到9000元/平方米。

　　“怎么可能不涨？”一位销售中介信心十足地对记者说。