我们参加了南海发展的垃圾发电子公司“绿电公司”的开业仪式，实地调研了公司的水厂和污水处理厂，并就业务前景与公司高管进行了交流。我们认为，公司自来水业务将平稳增长，污水业务和垃圾发电业务将高速发展，南海区域内业务有望支持公司未来5年12%的复合增长率。
 
　　公司的自来水业务仍有提升空间。里水镇2009-2010年可实现6.28万吨的供水增量。公司自2006年5月起陆续向里水供水，受制于市政建设对管道铺设的影响，未进行全面供水，2006-2008年供水量分别为1.44万吨、1.69万吨和4.72万吨。目前，与该供水项目配套的里水增压泵站工程现已完成基础垫层混凝土浇筑，正进行泵房、配电间、进出厂的管道施工，预计2009年5月中旬可实现向里水镇全面供水，供水量将增加至约11万立方米/日。南海区内供水市场也还有进一步整合的空间。南海区共有八镇，除公司已供水区域外，仍有西樵镇(20万吨)、丹照镇(13万吨)及九江镇部分地区(3-5万吨)供水业务公司尚未涉足，在区政府支持下，南海区内供水市场仍有进一步整合的可能。南海区有相当部分出口型企业，从08年起，受经济危机和产业结构调整影响，部分企业开工不足或迁出，用水增长速度放缓甚至负增长。从目前国内的经济情况来看，工业用水下滑势头不会进一步恶化。
 
　　公司的污水处理业务处于增长期。根据南海区政府的规划，已建成和待建的污水厂总处理规模为69.82万立方米/日(不含远期规划数)，其中由公司运营、投资的污水项目总处理规模为40.3万立方米/日，3年有望带来约1亿元的业务增量。公司的垃圾焚烧发电项目启动在即。公司的绿电公司垃圾发电二期(1500吨/日处理能力)项目2009年5月开工，2010年底建成投产，建成后有望为公司带来约1.3亿元的收入增量。
 
　　公司近三年垃圾发电及污水项目资本需求约在12亿元左右，目前公司负债率为43.2%，债务融资能力强。如果公司的资金需求全部通过债务方式筹集的话，公司负债率仅略超50%，对于公用事业公司来说，属于正常的负债水平。我们认为公司增发的需求并不强烈，相应地公司未来业绩增长将不会被摊薄。
 
　　我们可分两阶段来看公司的发展：第一阶段是当前至2012年左右，南海区域内公司的自来水业务份额仍有30%左右的增长，污水业务和垃圾发电业务保持高速增长，有望保持10-15%的较高复合增长率4至5年；第二阶段是5年后，如果公司没有业务范围或业务区域方面的突破的话，则将进入3-5%的公用事业公司自然增长阶段。
 
　　预计公司2009-2012年每股收益分别为0.39元、0.43元、0.53元、0.59元，同比分别增长9%、12.7%、21.8%和10.8%，综合考虑公司未来五年的较高速增长及在水务、公用板块中相对较低的静态和动态估值，我们维持公司“审慎推荐-A”的投资评级。