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环保行业3季报回顾及4季度展望

2013-11-07 09:42:00  
3季报数据小结:
归属净利润(扣非后):前3季度,环保板块34家公司扣非后平均净利润增速3%(中位数,下同),慢于本期的收入增速(19%)。单季度来看,1~3季度扣非后业绩增速分别为1%、7%、25%,逐季提速。前3季度各板块净利润增速由快到慢依次为:大气(+58%)、水(+22%)、监测(-5%)、固废(-19%)、节能(-40%)。大气业绩如期爆发,3季度增速创新高;水处理累计业绩增速居次,但逐季放缓。
收入:2013年前3季度,34家环保公司平均收入增速19%,与12年前3季度、及09~12年全年相比,收入增速均下降。单季度来看,1~3季度收入增速分别为24%、26%、18%,3季度收入增速比1、2季度放缓。各板块来看,收入增速从快到慢依次为水(+51%)、监测(+21%)、大气(+21%)、节能(+9%)、固废(-3%)。
毛利率:2013年前3季度,34家环保公司平均毛利率为29%,比12年同期降1个百分点。1~3季度单季度毛利率分别为27%、30%、28%,同比降低2个百分点、降低1个百分点、持平,毛利率的同比下滑幅度逐季减小。各板块来看,毛利率从高到低依次为监测(50%)、节能(31%)、水(28%)、固废(22%)、大气(20%)。
期间费用: 前3季度,34家环保公司销售费用、管理费用率分别为3.5%、9.7%,合计同比上升0.5个百分点。资产减值损失占营业收入比例为0.6%,与去年同期持平。前3季度,环保公司财务费用率平均约为0%,但同比上升了0.6个百分点。财务费用率维持低位的原因是整体有息负债率较低,截至2013年3季度末整体不到10%,且在手超募资金尚未使用完毕、带来利息收入。分子行业看,水处理板块整体有息负债率上升显著。
其他收益:前3季度,34家环保公司的投资收益占利润总额比例平均为0%,与往期持平,投资收益对业绩的贡献微乎其微,但部分个股对其业绩依赖度上升。营业外收入占利润总额比例平均为9%,同比上升2个百分点,但对比往年仍处于正常范围内。政府补贴、退税等对环保公司的业绩仍有一定影响。
4季度展望:
我们继续看好环保板块14年的表现。一方面,国内环保投入需求迫切、且投资增长持续,另一方面,环保企业目前财务杆杆水平低,仍有较大的提升空间。在上述条件下,未来2~3年,行业景气上涨领域的龙头企业仍有望继续保持30%以上的较快增长。14年行业两大看点是新股上市与整合并购。
考虑到全会之前对预期的过度炒作逐步退潮,我们预计13年4季度板块仍以震荡为主,个股将在估值预期与业绩兑现中逐步实现估值切换。2014年当前高估值的个股之间走势分化将进一步加剧,业绩高增长个股仍将享受高溢价。标的来看,行业趋势向好、盈利增长确定性较高的龙头企业仍是关注重点。拐点型企业可适当关注。
白马组合:盛运股份/桑德环境,碧水源/津膜科技/万邦达,迪森股份。黑马组合:永清环保/维尔利/海陆重工/启源装备。(详细分析如下)

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