投资要点

?    政策动态：生态文明高度重视，冬季治污任务艰巨。《中共中央关于全面
深化改革若干重大问题的决定》明确生态文明建设总体思路，未来制度体
系改革力度或超预期，环保部与公安部门加强执法衔接配合，中组部也已
下发改进干部考核工作通知。冬季大气污染防治任务艰巨，各地停产/限
产、限行、淘汰落后产能力度空前。此外，农村环境治理相关政策逐步落
地，阶梯水价不断推广，水资源费上调、成本增加等多重因素助涨水价。
?    空气质量：供暖季持续恶化。11 月，74 个城市空气质量超标天数比例为
47.7%，继续处于高位，PM 2.5 和 PM  10 为首要污染物，供暖季到来大气污
染状况不容乐观。北京  11  月空气质量环比略有改善，达标天数比例为
63.3%，PM  2.5、PM 10、NO 2 月均浓度相比 10 月分别下降 20.4%、12.7%、
12.3%至 74、96、57 微克/立方米，SO 2 浓度则升至 22 微克/立方米。
?    项目跟踪：11 月固废新项目环比继续回升。11 月，供排水新增项目依然
偏少。固废项目活跃度维持高位，垃圾发电新增项目规模近 10,000 吨/日，
餐厨垃圾也达到 1,100 吨/日，同比、环比增速均延续了回升态势。
?    行业景气：PMI 表现不佳，投资增速如期回升。11 月，企业"经营活动状况"
和"经营活动预期"指数均处于 50%以下，而"在手订单"、"新订单"指数
环比回落至 39.34%、33.11%，表现并不理想。1~11 月节能环保累计财政支
出增速继续回升至 14.10%，预计后续环保财政支出增速有望保持较高水平。
?    本月专题：新股蓄势待发。雪浪环境、中矿环保、中材节能三家待上市环保公
司在 2009~2011 年呈现出良好的业绩成长性（CAGR 均在 50%及以上）。募投
项目对应资金需求合计为 13.91 亿元，其中最大为中材节能（约 10 亿元）。展
望未来，从所在细分领域景气度考虑，雪浪环境基于优质客户资源及自身较强竞
争力有望延续较好的成长性（今后 3~5 年为垃圾发电项目集中建设期），其业务
领域也有望不断拓宽；中矿环保及中材节能所在领域与宏观经济联系相对紧密，
建议重点关注后续订单落地及新业务开拓情况。综合考虑行业前景、公司质地、
标的稀缺性等因素，建议依次关注雪浪环境、中矿环保及中材节能。
?    风险提示。环保制度改革力度低于预期；土地财政吃紧致政府支付意愿或
能力下降；资金成本上升；环保项目进度慢于预期；限售股解禁等。
?    投资策略：并购热点延续，新股蓄势待发。目前工程设备类公司 2013~2014
年 P/E 为 51/34 倍，基于生态文明制度改革预期、良好业绩成长性及并购
不断兴起，维持行业"强于大市"评级。近期板块受 IPO 重启、流动性偏
紧及年末市场担心业绩兑现等因素影响表现相对平淡，我们依然维持全年
20%~30%业绩增速判断，龙头公司业绩确定性依然较高。近期并购有望
持续成为市场关注焦点，中期配置角度建议关注自身成长性较为确定的平
台型公司。选股思路方面，突出业绩成长确定性、估值安全边际及外延并
购预期三重要素，依然重点推荐瀚蓝环境、盛运股份、碧水源及天壕节能。