投资建议
我们认为，我国正处在全面启动环保投入的临界点；从过去半年
出台的政策看，环保政策重点正在从“定目标”，转为“抓落实”。
这将带动各子行业发生实质性变动，并持续。我们将推出“环保
改变中国”系列报告予以分析。
我们看好2014-15 年环保投资，尤其是工业环保投入的持续增加。
产业链条上，看好上游精品>下游龙头>中游；中游企业，关注其
并购的机会。
A 股：推荐碧水源、科达机电、华西能源、桑德环境；审慎推荐
津膜科技、中电远达。H 股：推荐北控水务，建议关注东江环保。
理由
对比海外经验，我们正处于环保投入启动的临界点。比较日、德
环保投入历程：1）工业GDP 占比约50%时，是环境问题频发、
国家加大环保投入的临界点。2）环保治理的落实都依赖自上而下
的制度、政策的推动。3）环保治理顺序：污水→大气→固废。我
国：目前第二产业占GDP 比重达47%，接近环境承受临界值。
政策：从“定目标”、“行政措施”转向“抓落实”、“制度约束”。
近半年出台多项环保政策，其内涵共同在2 个层面发生变化，1）
从中央到地方到企业，建立明确的量化考核机制，并开始运行。
包括：公布城市排名，纳入政绩考核；对末位地区、企业实施定
量惩罚指标。2）强化立法，明确承担刑事责任。包括：环保公安
联合执法、环保警察、环境破坏入刑等新举措。
机遇一：工业环保和子行业龙头将进入高速发展期。1）工业是能
耗大户，治理污染，工业环保责任大。我们认为工业锅炉/窑炉改
造、工业污水/工业危废治理需求刚刚开始加速释放，未来空间巨
大。2）注重治污质量，拥有工程经验的行业龙头将更具竞争力。
机遇二：作为环境执行力关键工具，环境监测业正加速先行。国
家对空气、重金属、水质和土壤的监测点数量都在快速增加。
危中有机：对制造业中短期是持续冲击，中长期是推动产业重塑。
环保成本增加，有助优势企业推动产业格局调整，我们汇总了主
要受影响的行业的分析师观点。
盈利预测与估值
目前A 股环保股估值对应2013、14 年PE 为51x 和35x。H 股估
值对应2013、14 年PE 为25x 和20x。
风险
1）2014 环保投资慢于预期；2）企业竞争加剧带来利润率下滑。

目录
海外经验对比：我们正处于加大环保投入的临界点 ............................................................................................ 3
环境治理政策：从“定目标”转为“抓落实” ........................................................................................................... 5
工业环保和子行业龙头将进入高速发展期 ........................................................................................................... 7
作为环境执行力关键工具，环境监测业正加速先行 .......................................................................................... 10
危中有机：对制造业中短期是持续冲击，中长期则推动产业重塑 ..................................................................... 11
投资建议：优选上游精品/下游龙头 .................................................................................................................. 12