投资要点

?    政策动态：工业治污推进，强化监督执法。《大气污染防治行动计划实施
情况考核办法（试行）实施细则》出台，2013  年脱硫违规电企扣减及罚
款共 5.19  亿元。危废管理精细化，青岛要求经营企业安装视频监控及车
辆 GPS 定位，新疆加强机动车维修与拆解行业危废管理。《党政主要领导
干部和国有企业领导人员经济责任审计规定实施细则》印发，环境责任审
计结果将作为干部考核、任免和奖惩重要依据。山东启动刑事司法与行政
执法联动，要求各级政法机关与环保部门密切配合为环保执法"撑腰"。
?    项目跟踪：垃圾焚烧新项目环比回升。7 月新增供排水项目规模较为有限，
处理能力分比为 30、19 万吨/日。固废方面，垃圾焚烧 7 月新项目规模环
比回升明显，达 7,300 吨/日；餐厨新增 200 吨/日，主要由马鞍山、咸阳
两项目构成。7 月 74 个城市空气质量整体持续改善，超标天数比例继续
降至 26.9%，京津冀环比有所恶化；重点地区主要污染物依然为 O 3、
?    行业景气：环保财政支出增速延续反弹。7  月"经营活动状况"指数环比大
幅回升至  64.85%，"经营活动预期"指数环比持平；"在手订单"指数略降
至 54.52%，而"新订单"指数连续第二个月升至 67.15%，表明企业微观新
增订单情况较为乐观。2014 年 1~6 月节能环保财政支出金额为 1,240 亿元，
累计增速年内首次转正至 11.4%，其中 6 月单月同比增 57.3%至 373 亿元，
延续 5 月（+38.0%）的良好回升势头。
?    本月专题：环保投资回升，关注预算法修订。2013  年以来环保板块走势
与节能环保投资之间呈现较强相关性，而 2014 年投资数据表现不佳（1~4
月累计降 8.5%）及市场担忧政府支付也是板块走弱原因之一。继 5、6 月
投资增速回升后，《预算法》修正案（草案）也将提请人大常委会再次审
议并有望通过，其中允许地方举债、自发自还并实施透明化规范化管理或
是重要方向，有助缓解市场对地方政府投资及支付能力担忧，而基础设施
建设、环境保护等有望成为募集资金重要投向。此外，环保部亦酝酿出台
《政府采购环境服务指导意见》，以期合理使用财政资金并吸引社会资本。
?    风险提示。环保制度改革力度低于预期；土地财政吃紧致政府支付意愿或
能力下降；资金成本上升；环保项目进度慢于预期；限售股解禁等。
?    投资策略：市政&工业双主线驱动行情持续演绎。目前主流公司 2014/2015
年 P/E 分别为 23~28/15~20 倍，考虑到政策预期及业绩良好成长性，维
持行业"强于大市"评级。下半年《预算法》修订、政府采购环境服务、
清洁水计划等政策有望陆续落地，上市公司延续业绩较快增长确定性依然
很高，2013Q3 以来的充分调整加之下半年估值切换因素使得主流公司已
经具备较强投资价值，而 2015 年环境税征收、"十二五"收官考核及"十
三五"政策预期三重因素使得我们有理由对板块未来行情持续演绎保持乐
观态度。因此，我们建议加大环保板块配置，沿着环保投资预期修复+工
业治污持续深化两条投资主线重点推荐 8 家公司：估值具备较强安全边际
的市政领域龙头碧水源、桑德环境、瀚蓝环境、盛运股份等，以及受益工
业治污需求持续释放的东江环保、万邦达、津膜科技、天壕节能等。