两会提案聚焦环保
板块配置价值显现

2014 年 3 月 6 日

投资要点

?    政策动态：治霾再强调，土壤新政策。国务院常务会议研究部署进一步加
强雾霾等大气污染治理，环保部审议《水污染防治行动计划（送审稿）》（劣
V 类水体或成为治理重点），年内有望出台。《土壤环境保护和污染治理行
动计划》正在编制过程中，而《场地环境调查技术导则》、《场地环境监测
技术导则》等已开始落地，为推进土壤和地下水污染防治法规体系建设提
供基础支撑。河北探索考核新机制，强化各级领导对生态文明建设的责任。
?    项目跟踪：供排水项目活跃度提升。1~2 月，供水、污水项目较为活跃，
新项目规模同比分别增 68.9%、283.6%；垃圾焚烧及餐厨项目有所回落，
同比分别下降  21.7%、24.2%。1  月全国城市空气质量未现好转，PM2.5
和 PM  10 连续第三个月成为首要污染物，最差排名前 5 依然位于河北省内。
?    行业景气：2 月 PMI 回升显著。2 月企业"经营活动状况"指数大幅升至
82.27%，表明环保企业微观经营景气度较高；"经营活动预期"指数环比
略有回落至 67.83%；"在手订单"、"新订单"指数分别大幅回升至 57.38%、
82.75%，后者更是创出 2007 年以来的第二高水平，后续项目推进可期。
?    本月专题：聚焦工作报告，关注两会提案。根据近期发布的各省市  2014
年政府工作报告，28 个省份下调 GDP 增长目标或持平，20 个省市将大
气治理作为年度重点工作，此外水环境治理、农村污染防治、土壤修复、
重金属治理也被提及。国务院政府工作报告提出要向污染宣战，落实节能
减排政策，加大投入力度，做好环境税立法相关工作。"两会"环保提案
关注环保法修订、生态环境统一监管机制、环境监测数据公开等领域；此
外，全国工商联环境商会从专业角度提出，推行环境污染第三方治理（设
立清洁水/清洁空气基金）、进一步完善市政公用事业  PPP  机制（指定机
构专门负责）、完善环境经济政策（飞灰/污泥处置费用、所得税优惠）等。
?    风险提示。环保制度改革力度低于预期；土地财政吃紧致政府支付意愿或
能力下降；资金成本上升；环保项目进度慢于预期；限售股解禁等。
?    投资策略：板块配置价值逐步显现。目前主流工程设备类环保公司  2014
年 P/E 普遍在 25 倍左右。以碧水源、桑德环境两家较为典型的成长股为
例，经过近期调整后的估值水平已经接近 2010 年以来的波动区间下限，
目前股价已经具备了充足安全边际，配置价值显著。此外，对于龙头公司
而言，外延式并购整合有望持续推进，从而对业绩和估值形成进一步支撑。
随着"两会"正式开幕，从制度改革（大部制、环境税、环保法修订等）
到细分领域（例如水、土壤、农村等）的环保政策预期有望不断发酵并逐
步细化，从而为板块表现营造良好的氛围，我们依然看好细分领域景气度
高、成长性明确、外延式并购预期较强、目前安全边际充足的东江环保、
瀚蓝环境、碧水源、桑德环境、盛运股份及天壕节能。