回顾与展望

?    上周表现：板块表现领先市场。上周沪深 300 指数下跌 1.0%，环保板块上涨 1.8%，表现领
先市场  2.8  个百分点。个股方面，科林环保、天立环保及三维丝涨幅居前，国中水务、碧水
源及重庆水务下跌超过 1%。估值方面，板块整体 P/E（TTM）上涨至 30.60 倍，相对市场（沪
深 300）P/E 较上周继续微增 0.08 至 3.83 倍。

?    行业看点：特许经营立法加快进程，《锅炉大气污染物排放标准》正式出台。国家发改委法规
司近期召开座谈会，就特许经营立法具体制度设计等问题听取有关专家和市场主体意见。被
誉为史上标准最严的《锅炉大气污染物排放标准》正式出台，并于 2014 年 7 月 1 日起实施。
四川省环保厅决定将部分建设项目环境影响评价文件审批权限下放到市、县两级环保部门。
由环保部主办的中国—上海合作组织环保合作高层研讨会近日在京举行。国务院新闻办公室
近日在京发布《2013 年中国环境状况公报》指出当前生态环境的诸多不足。

?    一周随笔：环保标准持续收紧进行时。为贯彻《大气污染防治行动计划》，近期环保部集中发
布了锅炉、有色、生活垃圾、非道路移动机械等四项污染物排放新标准，总体思路就是不断
收严标准以促进节能减排以及落后产能淘汰。对于锅炉而言，新增燃氮氧化物和汞及其化合
物的排放限值，并规定了大气污染物特别排放限值，预计新标执行后 10t/h 以上燃煤锅炉需要
安装机械除尘+湿法脱硫或电除尘+湿法脱硫装置，根据环保部测算，其潜在改造投资需求约
1,608~2,067  亿元，从而带来较大的市场机遇，但考虑到现有锅炉设施盈利性及较大改造投
入，上述估算中能够真实落地的有效需求有待观察。对于垃圾焚烧，这个时间点出台新标意
义重大，将一氧化碳作为污染物控制指标，二噁英类采用国际上最严格的控制限值  0.1ng
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TEQ/m ，重金属及其他限值均有不同程度收严，同时明确烟气排放在线监控要求；因此，预
计未来各垃圾发电投资运营商对于烟气净化部分初始投资及运营费用将愈加重视（国外一般
占到总投资的 30%~40%，国内目前 10%~15%），而真正具备技术及管理能力、负责任、能
够把项目切实运营好的企业在项目竞争以及市场整合方面的优势将不断显现出来，从而做到
令群众满意、为政府分忧，为经济社会可持续发展提供重要支撑。

?    本周观点：环保估值回升有望延续。目前整个板块 2014~2015 年估值水平分别为 33/25 倍；
其中，主流公司 2014 年 P/E 为 20~25 倍，2015 年为 15~20 倍，考虑到年底估值切换因素
以及水/土壤/环境税等政策预期，其投资价值已经较为显著，后续微观催化剂或将来自并购推
进及订单获取，而多支环保主题基金即将发行也有利于板块情绪回升。作为整个产业链条上
最为稀缺的资源，我们继续看好拥有平台型公司潜质、具备估值优势的东江环保、瀚蓝环境、
桑德环境及碧水源；此外，万邦达股价前期调整较为充分，未来有望受益于工业水提标改造
及专业化运营趋势不断兴起。