投资要点

?    政策动态：立法税费推进，标准不断收严。继《环保法》完成最新修订后，
《大气污染防治法》修改提上日程，《水污染防治行动计划》正在编制，
特许经营立法研究讨论。环境保护费改税相关工作有望加快推进，广州、
北京等重点城市排污收费模式不断改革创新。《锅炉大气污染物排放标
准》、《生活垃圾焚烧污染控制标准》等四项国家大气污染物排放标准正式
出台，标准收严趋势明确，有利于相关设施真正实现稳定达标运营。
?    项目跟踪：固废领域表现相对较好。5 月供排水项目有限，供水、污水新
增规模分别为 27、16 万吨。垃圾焚烧在经历 4 月高峰后出现回落，5 月
单月新增规模同比降 24.5%，前 5 月累计增 11.5%。餐厨项目维持平稳，
5 月新增规模 265 吨/日，同比降 8.6%。4 月城市空气质量继续改善，超
标天数比例为 29.4%，连续第四个月呈现环比下降态势。
?    行业景气：经营趋势良好，投资有待回升。5 月"经营活动状况"及"经营
活动预期"指数均维持在  60%以上，呈现出较为景气的经营态势，"在手订
单"指数不及 50%，"新订单"依然处于 60.83%的相对较高水平。2014 年
1~4 月节能环保累计支出金额为 603 亿元，同比降低 8.46%，数据表现相对
较弱，在稳增长背景下后续回升态势有待观察。
?    本月专题：危废与废水存在较大安全隐患。我国环境风险及隐患正在日益
暴露，2013  年环保部"12369"环保举报热线受理群众举报  1,960  件，
同比增 26%，中东部地区较为集中。工业废水污染问题相当严重、危险废
物环境隐患日益显现、惩罚力度依然偏弱等现象值得重点关注。废水及危
废污染其可见性可能不如空气明显，但对环境造成的破坏及影响程度可能
更加严重和深远，必须引起足够重视。在"两高"司法解释以及新版《环
保法》先后出台的背景下，企业环境违法违规成本必将明显提高，从而驱
动上述领域的污染治理力度显著加大，专业化的改造及运营兴起也有望为
具备技术及运营管理经验的环保企业提供广阔的市场空间。
?    风险因素。环保制度改革力度低于预期；土地财政吃紧致政府支付意愿或
能力下降；资金成本上升；环保项目进度慢于预期；限售股解禁等。
?    投资策略：乐观看待表现，逐步增加配置。目前工程设备类环保公司
2014~2015 年 P/E 平均为 33/25 倍，具备较强安全边际，以水、土壤为
代表的政策有望不断出台，维持"强于大市"评级。基于 3~6 个月维度从
估值切换角度考虑板块已具备较强吸引力，上市公司层面并购及订单等催
化剂也将不断落地，我们对下半年板块表现持较为乐观态度，建议逐步增
加配置，投资标的延续中期策略三条思路：首先，平台型公司配置价值较
为显著，推荐东江环保、瀚蓝环境、桑德环境、碧水源；其次，部分领域
由于政策驱动或阶段性带来技术解决方案公司较大业绩弹性，例如维尔利
（餐厨）、万邦达/津膜科技（工业废水）、聚光科技（VOCs）；最后，关
注前期调整充分、业绩成长性依然明晰的盛运股份、天壕节能。