回顾与展望

?    上周表现：板块表现落后市场。上周沪深 300 指数下跌 0.54%，环保板块下跌 1.75%，表现
落后市场  1.21 个百分点。个股方面，重庆水务、聚光科技及首创股份涨幅居前，永清环保、
中电远达及巴安水务跌幅超过 3%。估值方面，板块整体 P/E（TTM）降至 40.15 倍，相对市
场（沪深 300）P/E 下降 0.07 至 4.61 倍。

?    行业看点：水利部 10 月底前批复水权交易方案，百亿基金"助生"再生水。湖北省环保厅经研
究制定了全省环境保护领域负面清单，全面清理非公经济投资准入限制。六部委制定发布《商
品煤质量管理暂行办法》，三大区域禁用高灰高硫散煤。水利部 10 月底前批复水权交易方案，
这标志着我国水权交易工作将全面展开。河北首例污染责任险获赔，今年年底河北将全面推
广绿色保险。国家开发投资公司、北京排水集团、中国工商银行等五家机构共同发起设立首
期 100 亿元水环境投资基金，该基金将优先被投入北京市污水处理和再生水利用设施建设的
三年行动计划。宁夏立案调查沙漠排污事件，关闭污染企业依法追究相关责任人。

?    一周随笔：工业需求释放，模式创新助力。上周我们就工业治污未来发展趋势举行了专题研
讨会，主要感受有以下三点：（1）市场需求启动确定性高：与城市和农村相比，工业是造成
我国污染现状的重要根源（此前的达标率数据实际参考意义不大），因此蕴含着广阔市场空间，
并有望在严格执法、标准提高、反向激励（排污费/环境税）等因素驱动下逐步释放，而大气
治污领域的《煤电节能减排升级与改造行动计划》刚刚公布，对于东部、中部地区新建及存
量燃煤机组实现超低排放的要求便将助推进一步提标改造需求兴起；（2）第三方治理趋势明
确：目前发改委在主导推动，预计相关政策有望逐步落地（或包括差别化税收/财政扶持措施），
推动"污染者治理"向"污染者付费、专业化治理"转化，国家还有望成立环保基金以低息、
长期贷款形式支持第三方治理推广，当然，排污企业和环保公司责任如何界定、税收存在障
碍等因素有待进一步厘清；（3）环保公司微观感受较为明显：以浙江为例，部分环保公司已
感受到当地印染纺织等行业治污需求非常明确，并很可能出现 4~5 年的集中释放期，提标改
造等订单（EPC/BOO/BOT 等）有望持续落地。综合来看，我们维持工业治污有望成为后续
环保板块行情演绎重要主线之一的判断，后续政策催化剂将来自第三方治理、水污染计划、
环境税等，而微观层面企业订单及并购亦有望持续活跃。

?    本周观点：煤电节能减排升级，工业治污深化明确。未来板块表现有望在环保投资回升、政
策预期渐强、订单/并购落地及估值切换四重因素助推下持续活跃，目前主流环保公司
2014/2015 年 P/E 分别为 24~28/17~20 倍，依然建议加大板块配置。短期来看，综合考虑煤
电节能减排升级改造计划出台助推超低排放改造以及工业治污深化趋势明确，推荐组合调整
为龙净环保、菲达环保、东江环保及万邦达。