中国经济第三季度增长率“破7”，这是自2009年以来首次低于7％的增长。中国经济既面临世界经济与贸易低迷、国际市场动荡等因素的影响，也需直视国内深层次矛盾凸显、实体经济困难加大等问题。然而，应该强调的是，中国经济探底加速的过程，也是结构调整加速的过程。所以，当直面宏观经济形势严峻的同时不应忽视经济表现中的亮点。中国经济时报约请三位在宏观领域深耕数载的专家，他们从不同视角分析宏观经济形势，并预计宏观调控将着力从供给、需求两端强化，改革开放创新与财政货币政策共同发力。

　　主持人范思立

　　嘉宾

　　祝宝良国家信息中心经济预测部主任

　　高培勇中国社科院财经战略研究院院长

　　黄剑辉中国民生银行研究院院长

　　中国经济时报：对于三季度的经济形势，除了广受关注的增长率“破7”以外，请问还有哪些特点？

　　短期经济增长下行压力加大

　　高培勇：短期指标示弱。我们构造的6月和7月实体经济活动指数已经低于2008年金融危机时期的最低水平。新公布的PMI指数显示短期内生产和出口将减缓。8月中国制造业PMI降至49．2％，其中新订单指数为49．7％，比上月下降0．2个百分点，连续两个月位于临界点下方，表明制造业市场需求继续减弱。新出口订单指数降至47．7％，是2014年10月以来持续下降的新低点。非制造业商务活动指数为53．4％，比上月回落0．5个百分点，增速减缓。其中新订单指数为49．6％，比上月下降0．5个百分点，降至临界点以下；新出口订单指数略升0．4个百分点至46．6％，但仍处于临界点以下。

　　结构性通货紧缩严重

　　高培勇：8月份消费物价（CPI）同比上涨2．0％，生产价格指数（PPI）同比下降5．9％，两者之间的差距拉大。受全球经济复苏缓慢、原油供给增加、美元升值、国际金融市场震荡等因素影响，自今年6月下旬以来，能源、食品、金属等初级原材料价格再次下跌，7月—8月仍保持低位。8月三大类初级原材料价格比7月分别下跌18％、3％和3．3％。国际初级原材料价格下跌通过进口形成中国的输入性通货紧缩。生产部门长期紧缩，企业盈利能力下降，未来其资产负债表可能受损，通过“金融加速器”机制引发债务紧缩。另外受国际大宗商品价格下跌影响，进口价格指数下跌，通过购进原材料价格指数传递至PPI，生产部门的物价负增长仍将继续一段时间，并有可能传递至消费物价，消费领域通货紧缩的风险上升。

　　高度关注经济运行出现的问题

　　祝宝良：要理性、客观、全面地认识经济存在的问题，传统经济仍处于衰退之中。国内经济仍处于“去产能、去库存、去杠杆”过程中。受外需持续低迷、国内进入中等偏上收入国家行列和人口增长减慢等因素影响，我国需求结构逐步转向以服务业为主，传统商品的需求减慢，与之对应的产业产能出现相对过剩，有的甚至绝对过剩，去产能将是今后两三年的重要任务。近期，虽然房地产市场销售有所回暖，但仍处于减库存之中。2008年以来，产能过剩企业、房地产企业、地方融资平台在快速扩张中积累大量债务，今年的地方政府债务置换一定程度上减缓了地方债的积累速度，但面对经济下行和风险偏好降低，银行慎贷断贷现象增加。

　　当前，我国的企业产能过剩和政府债务状况、通缩趋势和企业实际融资成本高等特征，基本可以用“债务—通货紧缩”理论解释。解决这一难题，既需要进一步加快国有企业、金融、财税、土地等领域的改革，解决经济发展的体制机制问题，提高经济增长的内生动力和投资回报率；也需要宏观政策配合以创造一个宽松的货币和经济运行环境，稳定资本市场，降低债务水平，打破“债务—通货紧缩”循环，遏制经济继续下行，防止财政金融出现系统性风险。

　　中国经济时报：目前，大家对经济增速下滑还有所心里预期，因为中国经济增速正在由高速增长平台向中高速增长平台转换，但应看到目前实体经济增长下滑明显，会不会滑落至既无增长速度，也无增长质量的局面？

　　工业下滑趋势明显

　　高培勇：三季度，因制造业产能过剩、传统产业淘汰力度加大、汽车通讯等主导行业减速、投资需求不旺等因素导致工业生产继续保持较低增速。７月和８月，规模以上工业增加值环比增长０．３３％和０．５３％，增幅低于二季度；同比增长分别为６．０％和６．１％，比去年同期下降３．０和０．８个百分点；１月—８月工业增加值累计同比增长６．３％，比去年同期下降２．２％。

　　实体经济表现低迷，工业名义ＧＤＰ负增长

　　黄剑辉：工业加速下滑。前三季度工业增加值累计同比增长６．２％，其中９月规模以上工业增加值同比增长５．７％，较８月回落０．４个百分点，创历史低点。若考虑ＰＰＩ因素，当月名义增速已为负值，与三季度工业名义ＧＤＰ负增长基本吻合。９月工业增加值季调环比增长０．３８％，折年后增长４．６６％，低于同比增速。从主要工业门类来看，９月当月采矿业同比增长１．２％，增速较８月份大幅回落２．８个百分点；制造业同比增长６．７％，较８月份回落０．１个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业同比下降０．７％，较８月回落１．２个百分点，三大工业门类均出现下跌。从其他实体经济指标看，基本印证了实体经济的低迷，９月份全社会用电量同比下降０．２％，其中工业用电量同比下降２．９％，据测算，９月克强指数可能仅同比增长０．９％左右。９月工业加速下滑，可能与华北地区阅兵限产及工作日减少有关。

　　制造业ＰＭＩ仍处于５０％荣枯线下方。９月中国官方制造业ＰＭＩ为４９．８％，虽较８月小幅回升０．１个百分点，但仍处于５０％荣枯线下方。从分项看，新订单指数回升至５０．２％，反映下游需求小幅回升；产成品库存与原材料库存继续“双降”，分别为４６．８％和４７．５％，反映企业仍处于去库存过程中；新出口订单较上月小幅回升０．２个百分点至４７．９％，但仍处低位，表明外需依旧低迷；采购量指数回落至４８．６％，反映企业后续生产意愿不足；从业人员指数与上月持平，为４７．９％，显示就业压力仍较大。财新与民新制造业ＰＭＩ仍大幅低于官方ＰＭＩ，其中９月财新制造业ＰＭＩ下降０．１个百分点至４７．２％。９月民新ＰＭＩ则回升至４３．０％，１０月进一步回升至４３．３％，不过仍大幅低于官方ＰＭＩ及荣枯线。三大ＰＭＩ中，官方ＰＭＩ样本里大型企业占比最高，民新ＰＭＩ样本以民营为主，且中小微企业占比最高（７０％左右），可见中小微制造业企业的经营压力更大。

　　非制造业ＰＭＩ表现好于制造业。９月官方非制造业ＰＭＩ为５３．４％，与上月持平，其中服务业为５３．０％，较上月上升０．４个百分点。财新服务业ＰＭＩ为５０．５％，较上月下降１个百分点。民新非制造业ＰＭＩ连续回升，９月回升１．４个百分点至４２．３％，１０月再次升至４４．２％，虽低于荣枯线，但仍反映出中小服务业企业的景气度正在逐步恢复。

　　中国经济时报：三季度我国经济增速跌破７％，工业、投资加速下滑，出口持续负增长，通缩压力有所上升，但也应看到中国经济增长有利的一面，能否谈谈中国经济的亮点所在？

　　黄剑辉：概括地讲，经济表现不乏亮点：一是消费起到了经济增长稳定器的作用。这与居民收入快于ＧＤＰ增长、就业稳定及城乡收入差距缩小等因素有着密切关系；二是服务业表现抢眼。不仅金融业未出现预期中的增速下滑，其他服务业（包含科技创新、文化娱乐、医疗养老等行业）更接过了稳增长的接力棒；三是金融业对实体经济的支持力度加大。货币政策的执行效果逐步转向“稳健偏松”，贷款与社融稳健增长，民新企业融资情况指数开始回升；四是人民币汇率在前期贬值压力下逐步稳定，资本流出规模有望收窄。

　　金融数据显示正加快支持实体经济

　　黄剑辉：三季度新增贷款呈现快速增长。三季度新增贷款３．３４万亿元，高于二季度的２．９万亿元，较去年三季度同比增长７１．１％，打破了历年来四个季度新增贷款大致遵循３∶３∶２∶２的基本格局。究其原因，主要在于７月证金公司救市导致非银行金融机构贷款的大幅增长，若扣除此因素，三季度新增贷款约在２．５万亿元左右，同比约增长２５％，整体处在温和偏快水平，符合当前“稳增长”政策的需要。

　　９月新增贷款略高于预期。９月当月新增贷款１．０５万亿元，略高于市场预期，各项贷款余额同比增长１５．４％，与８月持平，处于温和偏快水平。从结构来看，短期贷款及票据融资增加３４０１亿元，其中大部分为短期贷款；中长期贷款增加６８１１亿元，增长力度较大，仅次于今年１月，其中居民户中长期贷款增加３２５６亿元，企业中长期贷款增加３５５５亿元，中长期贷款的恢复性增长，得益于房贷政策的放松以及基础设施建设的资金需求。

　　９月存款虽负增长，但去除非银行金融机构存款后实际仍保持合理增长。９月金融机构人民币存款减少了３１９２亿元，主要源于非银行金融机构存款减少１．２２万亿元，去除该口径后，新增存款为９０５２亿元，基本保持合理增长。从结构看，居民存款增加７６３１亿元，企业存款增加２０６３亿元，财政存款则减少３０９２亿元，为连续第二个月减少，且幅度增大，表明财政政策“保增长”正在加速。

　　三季度社会融资规模合理增长，贷款占比较高，债券融资快速增长。三季度我国社会融资总规模３．１３万亿元，比二季度减少９９５０亿元，但受到去年低基数的影响，同比增长３２．３％。９月当月新增社会融资规模１．３万亿元，同比增长１４．７％，其中新增贷款占８０％，依旧保持较高比例，外币贷款下降２３４４亿元，反映人民币贬值预期下居民与企业减少美元负债的行为；委托贷款新增２４２２亿元，信托贷款减少１５９亿元，未贴现银行承兑汇票大幅减少１２７８亿元，债券和股票融资分别增长３２７０亿元和３４９亿元，债市与股市“一热一冷”，目前企业更倾向于通过债券市场融资。

　　货币增速继续高于调控目标，为“保增长”维持稳健偏宽松状态。９月末Ｍ２余额同比增长１３．１％，增速虽较８月末回落０．２个百分点，但仍高出１２％的目标值１．１个百分点。Ｍ１余额同比增长１１．４％，创２０１３年５月以来的最高增速，部分反映了居民及企业部门货币流动性增强的效果。结合三季度ＧＤＰ增速与ＧＤＰ平减指数来看，当前货币供应与需求的差距（Ｍ２增速－ＧＤＰ增速－物价增速）大约在６．９左右，从历史看处于“稳健偏宽松”区间。

　　结合新增贷款增速和社会融资规模来看，实体经济的贷款需求有所回升，而金融供给端又具备较强的流动性来支持实体经济的需求，因此实体经济融资状况有所改善。这在１０月份的民新指数上也得到印证，其中企业融资情况指数为４２％，在前６个月下降的情况下，首次环比提高了２．４个百分点。

　　服务业增长显亮点

　　黄剑辉：从行业来看，第三产业成为拉动ＧＤＰ的主力。细分来看，与传统经济联系较为紧密的行业增长相对较慢。金融与其他服务业增速较快，成为拉动服务业的主要动力。其中金融业并未因股市大跌而出现增速大幅回落，同比增长１６．１％，由于金融业占ＧＤＰ比重在８％左右，经测算约拉动ＧＤＰ同比增长１．３个百分点，保持高增速的主要原因在于三季度货币投放、新增贷款的加快以及证金公司的救市影响。其他服务业同比增长９．５％，较二季度加快０．８个百分点，由于其他服务业占ＧＤＰ比重接近１９％，近似拉动ＧＤＰ同比增长１．８个百分点，超过金融业。其他服务业成功从金融业手中接过接力棒，成为三季度经济增长的一大亮点。

　　四季度经济将企稳

　　中国经济时报：很多分析认为，四季度的中国经济将会出现明显的回升态势，请问各位怎么看未来的经济形势？

　　高培勇：２０１５年四季度宏观经济走势仍受去产能、去泡沫和清理债务等因素影响，企业库存可能见底回升，但资金供需萎缩制约投资回升；物价方面要防止去产能力度过大导致ＰＰＩ负增长传导至消费物价负增长形成通缩；房地产销售出现回暖迹象，但能否带动房地产投资回升仍有疑问；国际金融市场动荡的外部冲击对国内经济和金融稳定产生极大挑战，货币政策操作难度加大，四季度财政支出仍需加大力度。

　　我预测：第四季度ＣＰＩ上涨１．８％左右，ＧＤＰ增长６．９％左右，消费品零售增幅为１０．３％左右，固定资产投资增幅１０．１％左右，房地产投资增长１．２％，货币供应和信贷分别增长１３．５％和１５．８％左右。全年ＣＰＩ上涨１．６％左右，ＧＤＰ增长７％左右。

　　黄剑辉：展望四季度，货币政策将继续保持“稳健偏松”的实际执行力度，而财政政策也将发力。而更值得期待的是改革红利将如何释放。最新公布的１０月份民新指数显示四季度经济正在见底企稳，其中制造业与非制造业ＰＭＩ均环比回升，尤其是分项指标中融资情况指数也首次回升，表明本轮经济复苏最困难的群体——作为“金字塔”底层的众多中小微企业有望逐步恢复活力。

　　预计宏观调控将着力从供给、需求两端强化“中西医结合，标本兼治”，“改革开放创新＋财政货币政策”共同发力，四季度ＧＤＰ同比增长６．９％，全年增长６．９％。从中长期研判，中国经济发展空间仍然巨大，“深化和落实改革开放”、“加快向创新驱动转型”必将成为推动中国经济尽快实现国际竞争力及质量效益显著提升、经济结构不断优化、生态民生持续改善的“新增长”、“新发展”之关键，在中国经济暂别“７”时代的背景下，正在召开的十八届五中全会必将勾勒出中国经济的新未来。

　　中国经济时报：未来，积极的财政政策还将是宏观调控的主要取向？请问各位，面对复杂的经济形势，预期会有哪些政策组合出台？

　　积极的财政政策将在四季度发力

　　黄剑辉：未来一段时间财政政策存在较大的可操作空间，从数据看三季度财政政策已开始发力。三季度全国公共财政支出明显加速，其中９月，全国一般公共预算支出１７７９９亿元，同比增长２６．９％，对应连续两个月财政存款下降，显示财政政策已开始发力。从政策层面来看，近期发改委也加快了重大基建项目的批复。

　　未来积极的财政政策将继续发挥“稳增长”的重要作用。一是从统筹资金推动重大建设项目、加大降税清费力度、加快增设口岸免税店、发挥好各类投资引导基金作用等方面实施更有力度的财政政策；二是从完善法律制度和政策扶持体系、规范推进ＰＰＰ项目实施、强化契约意识和风险理念等方面加快推广ＰＰＰ模式；三是从完善地方债券市场的发行定价机制、对地方债实行限额管理、推动地方融资平台转型改制等方面进一步规范地方政府债务管理；四是从深化预算管理制度改革、加快税制改革、推进财政体制改革等方面深入推进财税体制等改革。

　　应继续实施相对积极的宏观调控政策

　　祝宝良：首先，积极财政政策要加力增效。一是在地方财力受限的情况下，中央可适度扩大赤字规模，加大对重大基础设施项目的投资。应通过全国人大常委会适时修改今年的中央预算计划，防止为完成今年的预算目标，在年底突击加大税收力度、控制预算支出，造成类似于２０１４年年底那样的紧缩财政政策的局面；二是抓紧落实地方政府债务置换工作，缓解地方政府债务压力，加大地方政府债务置换的力度，今年可以把债务置换额度增加到３万亿元；三是进一步盘活存量财政资金，通过审计和督察，提高财政资金的使用效率；四是完善公私合作（ＰＰＰ）项目的法律环境，加快推动国家批准的１０４３个ＰＰＰ项目落地。

　　其次，稳健的货币政策要适度宽松。一是灵活运用公开市场操作、利率、存款准备金率、再贷款等货币政策工具，保持社会流动性基本充裕，引导全社会降低企业融资成本。下半年，可适当采取１次—２次降低基准利率和降低存款准备金率的措施；二是发挥好股票市场的作用，在前期救市的基础上，进一步稳定市场预期和信心，相关部门要及时向市场传递政策信号；三是发挥国家开发银行等政策性银行的作用，加大对基础设施、“三农”、进出口等领域支持。

　　第三，发挥内需特别是投资对稳增长的关键作用。一是进一步充实和完善重大项目工程包，推进既有助于短期经济增长，又不会造成过剩的项目，比如通过发行专项债券推动大城市公共停车场建设、养老服务设施建设、地下管廊建设等；二是保持房地产市场的稳定，推进住房保障方式转型，压缩保障房的建设任务，允许地方政府以政府采购方式从商品房市场采购，增加保障房供应。

　　第四，推动“大众创业、万众创新”政策。一是继续加大简政放权力度，推进政府制定权力清单、责任清单，全面取消非行政许可，为创业、创新营造更好的环境；二是支持区域性资本市场发展，如新三板、担保、众筹等新业态；三是全面落实企业研发费用加计扣除等普惠性措施。完善设备加速折旧等政策，推动企业加快技术改造；把国家自主创新示范区股权激励、科技成果处置权、收益权等试点政策扩大到所有科技园区和科教单位。

　　第五，推进经济体制改革。加快国有企业改革步伐。加快落实税制改革政策，将营业税改征增值税范围扩大到建筑业、房地产业、金融业等，实施服务业全覆盖，支持服务业的发展。利用通胀水平偏低的有利时机，加快推进水、电、油、气、运等资源和基础产品价格改革。

　　更加突出防御性宏观政策

　　高培勇：过去五年，中国经济增长速度保持在中高速以上，对世界经济增长的贡献在３０％以上，贡献率超过美国，中国实际上承担了全球经济“稳定器”的角色。但２００８年国际金融危机之后的强力刺激政策带来了内部的不稳定：严重的产能过剩、过热的房地产市场、地方政府负债大幅增加、股市过山车般暴涨暴跌，以及资本回报率下降，出现资本流出和人民币贬值预期。

　　四季度国内和国际经济形势更加严峻，国内经济有从“主动调整”转变为“惯性下滑”的风险，需要实施防御性宏观政策。高度警惕国际金融市场的外部冲击对中国经济和金融稳定的影响，正视经济减速的客观规律，把防风险和稳增长有效结合起来，扎紧篱笆，苦练内功，牢牢守住不发生系统性风险的底线。进一步实施积极有效的财政政策和稳健灵活的货币政策，继续深化经济体制改革，创新宏观调控方式方法，加大力度扩大国内需求，特别是促进投资稳定增长，使经济运行保持在合理区间。